În ședința din data de 2 august 2007, Consiliul guvernatorilor a hotărât ca, pe baza analizelor economice și monetare periodice, ratele dobânzilor reprezentative ale BCE să rămână nemodificate. Informațiile care au devenit disponibile după ședința Consiliului guvernatorilor din data de 5 iulie susțin în continuare evaluarea anterioară a situației. Evoluțiile economice recente și indicatorii din sondaje confirmă continuarea creșterii economice susținute în zona euro în trimestrul II. Majorarea prețurilor petrolului, apariția unor constrângeri legate de capacitățile de producție și posibilitatea accelerării dinamicii salariilor și a costurilor se numără printre factorii care sprijină evaluarea anterioară a Consiliului guvernatorilor în legătură cu existența pe termen mediu a riscurilor în sensul creșterii la adresa stabilității prețurilor. Existența riscurilor în sensul creșterii la adresa stabilității prețurilor pe termen mediu și lung este confirmată de ritmul accelerat al expansiunii masei monetare. O atitudine vigilentă este esențială pentru a evita materializarea riscurilor la adresa stabilității prețurilor pe termen mediu. Aceasta va asigura și în viitor ancorarea puternică a anticipațiilor inflaționiste pe termen mediu și lung din zona euro la niveluri compatibile cu stabilitatea prețurilor. După cum s-a menționat și cu alte ocazii, această ancorare constituie premisa pentru ca politica monetară să contribuie permanent la realizarea unei creșteri economice sustenabile și la crearea de locuri de muncă în zona euro. Având în vedere actualul context economic favorabil din zona euro, politica monetară a BCE are încă un caracter acomodativ. Se mențin condițiile generale de finanțare favorabile, expansiunea puternică a creditului și a agregatelor monetare, precum și volumul ridicat al lichidității. Așadar, privind în perspectivă, adoptarea unor măsuri ferme și prompte în vederea asigurării stabilității prețurilor pe termen mediu este în continuare justificată.
În ceea ce privește analiza economică, estimările Eurostat cu privire la creșterea PIB real în trimestrul I 2007 au fost revizuite recent în sens ascendent la 0,7%, confirmând menținerea unui ritm accelerat al creșterii economice în zona euro. De asemenea, cele mai recente date și sondaje publicate indică faptul că, în trimestrul II 2007, activitatea economică a înregistrat în continuare ritmuri înalte de creștere, susținând astfel scenariul de bază al Consiliului guvernatorilor.
Perspectivele pe termen mediu privind creșterea economică se mențin favorabile. Există premise pentru continuarea creșterii economice în zona euro într-un ritm susținut. În ceea ce privește mediul extern, expansiunea economiei mondiale a devenit mai echilibrată la nivel regional și se menține puternică. Prin urmare, condițiile pe piețele internaționale continuă să favorizeze exporturile zonei euro. Totodată, se anticipează persistența ritmului relativ alert de creștere a cererii interne în zona euro. Se estimează că investițiile vor rămâne dinamice, fiind stimulate de condițiile generale de finanțare favorabile, de nivelul ridicat al profiturilor acumulate și al celor prezente, de restructurarea bilanțurilor companiilor, precum și de câștigurile obținute în planul eficienței economice pe parcursul unei perioade îndelungate. Consumul va fi susținut de evoluțiile la nivelul venitului real disponibil, în contextul menținerii unei creșteri puternice a gradului de ocupare a forței de muncă.
Riscurile la adresa acestei perspective favorabile privind creșterea economică sunt relativ echilibrate pe termen scurt. Pe termen mediu și lung, persistă riscurile în sensul decelerării, generate mai ales de factori externi. Aceștia vizează în special posibilitatea apariției unor modificări substanțiale ale percepției piețelor financiare internaționale, ceea ce ar conduce la reevaluarea riscurilor, posibilitatea unor noi scumpiri ale petrolului, preocupările legate de eventuale corecții abrupte determinate de dezechilibre la nivel mondial și temerile privind accentuarea presiunilor protecționiste.
În ceea ce privește evoluția prețurilor, estimarea preliminară a Eurostat indică plasarea ratei anuale a inflației IAPC la nivelul de 1,8% în luna iulie 2007, comparativ cu 1,9% în luna iunie. Privind în perspectivă, profilul pe termen scurt al ratelor anuale ale inflației continuă să fie determinat în principal de evoluțiile prețului energiei, în condițiile în care volatilitatea consemnată de acesta în anul precedent generează efecte de bază semnificative. Ținând seama de prețurile actuale și de cotațiile futures ale petrolului, este probabil ca, în lunile următoare, ratele anuale ale inflației să se mențină la niveluri apropiate de cele actuale, pentru ca, spre sfârșitul anului, să înregistreze o creștere semnificativă, în mare parte datorată efectelor de bază menționate.
În cadrul orizontului pe termen mediu relevant pentru politica monetară, perspectivele privind stabilitatea prețurilor sunt în continuare supuse unor riscuri în sensul creșterii. Evoluțiile recente ale prețului petrolului reprezintă o atenționare imediată asupra eventualelor riscuri la adresa stabilității prețurilor generate de dinamica prețurilor materiilor prime. Pe ansamblu, riscurile în sensul creșterii sunt determinate însă, în mare măsură, de factori interni. Astfel, întrucât gradul de utilizare a resurselor în cadrul economiilor din zona euro este unul ridicat, iar gradul de ocupare a forței de muncă înregistrează o creștere accelerată, apar constrângeri legate de capacitățile de producție, care ar putea conduce mai ales la o dinamică peste așteptări a salariilor și a costurilor. Mai mult, într-un asemenea context, capacitatea firmelor de a stabili prețurile pe segmentele de piață cu concurență scăzută ar putea spori marjele de profit. Asemenea evoluții ar putea genera riscuri semnificative în sensul creșterii la adresa stabilității prețurilor. Prin urmare, este imperios necesar ca partenerii sociali să manifeste un comportament responsabil. Mai precis, acordurile salariale trebuie să fie suficient de diferențiate astfel încât să țină seama de competitivitatea prețurilor, de nivelul încă ridicat al șomajului în multe dintre economii și de evoluțiile sectoriale ale productivității. Consiliul guvernatorilor subliniază importanța evitării creșterilor salariale care, în cele din urmă, ar conduce la presiuni inflaționiste, afectând puterea de cumpărare a tuturor cetățenilor din zona euro. În plus, riscurile în sensul creșterii la adresa stabilității prețurilor provin din majorarea prețurilor administrate și a impozitelor indirecte peste nivelurile anticipate până în prezent, precum și din posibila orientare prociclică a politicii fiscale în unele state.
Dată fiind persistența ritmului ridicat al expansiunii creditului și a masei monetare în contextul unui volum deja semnificativ al lichidității, analiza monetară confirmă existența riscurilor în sensul creșterii la adresa stabilității prețurilor pe termen mediu și lung. Amploarea continuă a expansiunii masei monetare se reflectă în persistența ritmului ridicat de creștere al M3, care a consemnat în luna iunie 2007 o rată anuală de 10,9%, precum și în menținerea dinamicii alerte a creditului. Ritmul persistent al expansiunii masei monetare și a creditului este parțial atribuit condițiilor de finanțare favorabile și creșterii economice robuste.
În demersul de identificare și evaluare a tendințelor în evoluția agregatelor monetare și a creditului, care prezintă relevanță pentru politica monetară, este important să se privească dincolo de volatilitatea pe termen scurt, de efectele modificărilor de pantă în cazul curbei randamentelor și de alți factori care pot avea un caracter temporar. Adoptând această perspectivă pe termen mediu, există unele indicii cu privire la influența exercitată în prezent de ratele mai ridicate ale dobânzii pe termen scurt asupra dinamicii masei monetare, deși acestea nu au atenuat încă semnificativ robustețea de ansamblu a expansiunii monetare și a creditului. De exemplu, majorările ratelor dobânzilor pe termen scurt au contribuit la moderarea expansiunii agregatului monetar în sens restrâns, M1, în ultimele trimestre. De asemenea, ritmul anual de creștere a volumului creditelor acordate sectorului privat a prezentat unele semne de stabilizare începând cu mijlocul anului 2006, deși s-a menținut la niveluri exprimate prin două cifre. Stabilizarea dinamicii creditului se observă cu precădere la nivelul împrumuturilor contractate de populație, reflectând o oarecare atenuare a creșterii prețurilor locuințelor în zona euro, aceasta rămânând totuși, în medie, la niveluri ridicate.
Ținând seama de expansiunea persistentă și robustă a masei monetare și a creditului, există semnale clare cu privire la riscurile în sensul creșterii la adresa stabilității prețurilor pe termen mediu și lung. După mai mulți ani de creștere monetară puternică, volumul lichidității se menține ridicat în zona euro. În acest context, evoluțiile monetare continuă să necesite o monitorizare foarte atentă, în special în condițiile expansiunii activității economice și ale menținerii unei dinamici puternice a pieței imobiliare.
În concluzie, este important ca analiza tendinței prețurilor să excludă volatilitatea pe termen scurt a ratelor inflației. Orizontul de timp relevant pentru politica monetară este cel mediu. Pe termen mediu, se mențin riscurile în sensul creșterii la adresa stabilității prețurilor, generate de evoluția prețurilor petrolului și, mai cu seama, de factori interni. Având în vedere nivelul ridicat al gradului de utilizare a resurselor și îmbunătățirea continuă a condițiilor pe piețele forței de muncă, apar constrângeri legate de capacitățile de producție care ar putea conduce mai ales la o dinamică peste așteptări a salariilor și a costurilor, precum și la creșteri ale marjelor de profit pe fondul consolidării poziției firmelor în procesul de stabilire a prețurilor. Coroborarea rezultatelor analizei economice cu cele ale analizei monetare susține concluzia privind existența unor riscuri în sensul creșterii la adresa stabilității prețurilor pe termen mediu și lung. Prin urmare, Consiliul guvernatorilor va avea o atitudine deosebit de vigilentă pentru a evita materializarea acestor riscuri și pentru a asigura ancorarea puternică a anticipațiilor inflaționiste pe termen mediu și lung din zona euro la niveluri compatibile cu stabilitatea prețurilor. Așadar, privind în perspectivă, adoptarea unor măsuri ferme și prompte în vederea asigurării stabilității prețurilor pe termen mediu este în continuare justificată.
În ceea ce privește politica fiscală, este esențial ca, în actualul context economic favorabil, autoritățile guvernamentale din zona euro să evite politicile prociclice și să accelereze ritmul consolidării fiscale. Obiectivele bugetare, care în unele state membre UE nu sunt ambițioase, nu trebuie relaxate, iar veniturile excepționale trebuie utilizate în vederea reducerii deficitului. Programele bugetare pentru anul 2008 trebuie să reflecte nevoia permanentă de consolidare fiscală prin adoptarea unor măsuri concrete de reducere a deficitului, de preferat pe partea de cheltuieli. Statele care își relaxează programele de consolidare fiscală ca urmare a rezultatelor fiscale surprinzător de pozitive, riscă să repete experiența anilor 2000 și 2001, când, în decursul unei perioade scurte de timp, s-au înregistrat deficite excesive din cauza pregătirilor insuficiente pentru un declin economic.
După cum s-a menționat și cu alte ocazii, este de asemenea foarte important ca guvernele naționale să implementeze cu fermitate propriile reforme structurale în vederea îmbunătățirii funcționării și flexibilității piețelor și a creșterii concurenței. Respectarea principiului "unei economii de piață deschise, în care concurența este liberă" este fundamentală pentru stimularea expansiunii economice pe termen lung și pentru crearea de locuri de muncă. Continuarea liberalizării piețelor, cu precădere în agricultură și în sectorul serviciilor, intensificarea concurenței și reducerea barierelor transfrontaliere vor fi benefice pentru consumatori, având drept rezultat scăderea prețurilor, majorarea salariilor reale și diversificarea gamei de produse. Acestea vor fi totodată în avantajul firmelor, conducând la creșterea eficienței, accentuarea dinamismului și sporirea capacității de a face față șocurilor economice, provocărilor și oportunităților create de globalizare. Finalizarea Pieței unice trebuie să reprezinte prin urmare o prioritate, mai ales în ceea ce privește integrarea continuă a piețelor financiare, realizarea unei concurențe eficiente în industria energetică, în sectorul serviciilor de transporturi și telecomunicații, și aplicarea prevederilor Directivei privind serviciile.
Piețele financiare traversează în prezent o perioadă de turbulențe marcată de sporirea volatilității și de reevaluarea riscurilor. Această evoluție manifestă semne de normalizare la nivelul evaluării riscurilor. Se impune o monitorizare atentă a modificărilor la nivelul percepției pieței. Consiliul guvernatorilor va continua să acorde o atenție deosebită evoluțiilor pieței în perioada următoare.
Această ediție a Buletinului lunar cuprinde trei articole. Primul articol analizează principalii factori care determină dezechilibrele la nivel mondial și trece în revistă posibilele mecanisme de ajustare, precum și implicațiile pentru politicile economice în contextul integrării financiare pe plan internațional. Al doilea articol studiază diferențele dintre modalitățile de finanțare a întreprinderilor mici și mijlocii și cele utilizate de întreprinderile mari, precum și existența constrângerilor de finanțare pentru întreprinderile mici și mijlocii din zona euro. Al treilea articol oferă o prezentare generală a activității economice derulate pe piața operațiunilor de achiziții prin îndatorare a companiilor (LBO) din UE și a riscurilor aferente pentru sectorul bancar și piața financiară în ansamblu.