În ședința din data de 5 iulie 2007, Consiliul guvernatorilor a hotărât ca, pe baza analizelor economice și monetare periodice, ratele dobânzilor reprezentative ale BCE să rămână nemodificate. Informațiile care au devenit disponibile după decizia Consiliului guvernatorilor din data de 6 iunie, de majorare a ratelor dobânzilor, susțin în continuare raționamentul care a stat la baza acestei decizii. De asemenea, acestea confirmă faptul că perspectivele pe termen mediu privind stabilitatea prețurilor sunt în continuare supuse unor riscuri în sensul creșterii. Având în vedere actualul context economic favorabil din zona euro, politica monetară a BCE are încă un caracter acomodativ, date fiind condițiile de finanțare în general favorabile, expansiunea puternică a creditului și a agregatelor monetare, precum și volumul semnificativ al lichidității în zona euro. Privind în perspectivă, adoptarea unor măsuri ferme și prompte în vederea asigurării stabilității prețurilor pe termen mediu este în continuare justificată. Consiliul guvernatorilor va continua să monitorizeze cu atenție toate evoluțiile pentru a evita materializarea riscurilor la adresa stabilității prețurilor pe termen mediu și pentru a asigura totodată ancorarea puternică a anticipațiilor inflaționiste pe termen mediu și lung din zona euro la niveluri compatibile cu stabilitatea prețurilor. Această ancorare constituie premisa pentru ca politica monetară să contribuie permanent la sprijinirea creșterii economice sustenabile și la crearea de locuri de muncă în zona euro.
În ceea ce privește analiza economică, cele mai recente date și studii publicate au rămas în general pozitive, susținând ideea conform căreia, în trimestrul II 2007, activitatea economică în zona euro a înregistrat în continuare ritmuri înalte de creștere, potrivit scenariului de bază al Consiliului guvernatorilor.
Pentru intervalul care urmează, perspectivele pe termen mediu ale activității economice se mențin favorabile. Există premise pentru continuarea creșterii economice în zona euro
într-un ritm susținut. În ceea ce privește mediul extern, expansiunea economiei mondiale a devenit mai echilibrată la nivel regional, rămânând puternică, în pofida consemnării unei ușoare temperări de ritm. Prin urmare, condițiile pe piețele internaționale continuă să fie favorabile exporturilor zonei euro. De asemenea, se anticipează persistența ritmului relativ alert de creștere a cererii interne în zona euro. Se estimează că investițiile vor rămâne dinamice, fiind stimulate de menținerea condițiilor generale de finanțare favorabile, de nivelul ridicat al profiturilor acumulate și al celor prezente, de restructurarea bilanțurilor companiilor, precum și de sporirea eficienței economice înregistrată într-o perioadă îndelungată. Totodată, consumul ar trebui susținut de evoluțiile la nivelul venitului real disponibil, pe fondul îmbunătățirii constante a condițiilor pe piața forței de muncă.
Riscurile la adresa perspectivei favorabile privind creșterea economică sunt relativ echilibrate pe termen scurt. Pe termen mediu și lung, persistă riscurile în sensul decelerării, generate mai ales de factori externi. Aceștia se referă în special la temerile privind accentuarea presiunilor protecționiste, la posibilitatea unor noi scumpiri ale petrolului și la preocupările legate de eventuale corecții abrupte cauzate de dezechilibre la nivel mondial și de potențiale modificări ale percepției piețelor financiare.
În ceea ce privește evoluția prețurilor, estimarea preliminară a Eurostat indică menținerea ratei anuale a inflației IAPC la nivelul de 1,9% în iunie 2007, același ca și în lunile anterioare. Privind în perspectivă, profilul pe termen scurt al ratelor anuale ale inflației continuă să fie determinat în principal de evoluțiile actuale și trecute ale prețului energiei, în condițiile în care volatilitatea consemnată de acesta în anul precedent generează efecte de bază semnificative. Ținând seama de prețurile actuale și de cotațiile futures ale petrolului, care manifestă o tendință ascendentă, este posibil ca ratele anuale ale inflației să scadă ușor în lunile următoare, pentru ca, spre sfârșitul anului, să înregistreze din nou o creștere semnificativă.
În cadrul orizontului pe termen mediu relevant pentru politica monetară, perspectivele privind stabilitatea prețurilor sunt în continuare supuse unor riscuri în sensul creșterii, generate cu precădere de factori interni. Astfel, pe măsura intensificării gradului de utilizare a capacităților de producție în economiile din zona euro și a îmbunătățirii continue a condițiilor de pe piețele forței de muncă, apar constrângeri care ar putea conduce mai ales la majorări salariale peste așteptări. Mai mult, într-un asemenea context, este posibil ca, pe segmentele de piață cu concurență scăzută, firmele să-și consolideze poziția în procesul de stabilire a prețurilor. Asemenea evoluții ar putea genera riscuri semnificative în sensul creșterii la adresa stabilității prețurilor. Prin urmare, este imperios necesar ca partenerii sociali să manifeste un comportament responsabil. Mai precis, acordurile salariale trebuie să fie suficient de diferențiate astfel încât să țină seama de competitivitatea prețurilor, de nivelul încă ridicat al șomajului în multe dintre economii și de evoluțiile sectoriale ale productivității. Consiliul guvernatorilor subliniază importanța evitării creșterilor salariale care, în cele din urmă, ar conduce la presiuni inflaționiste și ar afecta puterea de cumpărare a tuturor cetățenilor din zona euro. În plus, riscurile în sensul creșterii la adresa stabilității prețurilor provin din majorarea prețurilor administrate și a impozitelor indirecte peste nivelurile anticipate până în prezent și din posibila orientare prociclică a politicii fiscale în unele state. În cele din urmă, în ceea ce privește factorii externi, riscurile în sensul creșterii decurg din posibilitatea unor noi scumpiri neanticipate ale petrolului.
Analiza monetară confirmă prevalența riscurilor în sensul creșterii la adresa stabilității prețurilor pe termen mediu și lung. Ritmul expansiunii masei monetare se menține ridicat, în contextul unui volum deja semnificativ al lichidității. Amploarea continuă a expansiunii masei monetare se reflectă în ritmul de creștere persistent al M3, care a consemnat în luna mai o rată anuală de 10,7%, precum și în menținerea nivelurilor ridicate ale dinamicii creditului. Ritmul alert al majorării masei monetare și a creditului reflectă, parțial, condițiile de finanțare favorabile și creșterea economică robustă.
În demersul de identificare și evaluare a tendințelor la nivelul dinamicii agregatelor monetare și a creditului, care prezintă relevanță pentru politica monetară, este important să se privească dincolo de volatilitatea pe termen scurt, de efectele variațiilor la nivelul curbei randamentelor și de factorii externi care pot avea un caracter temporar. Din această perspectivă, există unele indicii cu privire la influența exercitată de ratele mai ridicate ale dobânzii pe termen scurt asupra dinamicii masei monetare, deși acestea nu au atenuat încă semnificativ robustețea de ansamblu a expansiunii monetare și a creditului. De exemplu, majorările ratelor dobânzilor pe termen scurt au contribuit la moderarea expansiunii agregatului monetar în sens restrâns, M1, în ultimele trimestre. De asemenea, ritmul anual de creștere a creditelor acordate sectorului privat a prezentat unele semne de stabilizare începând cu mijlocul anului 2006, deși s-a menținut la niveluri exprimate prin două cifre. Stabilizarea dinamicii creditului se generalizează, fapt ilustrat de evoluțiile împrumuturilor contractate de societățile nefinanciare și de populație. În cazul acesteia din urmă, stabilizarea evoluției creditului reflectă, de asemenea, o oarecare atenuare a dinamicii prețurilor locuințelor în zona euro, aceasta rămânând totuși, în medie, la niveluri ridicate.
Ținând seama de expansiunea persistentă și robustă a masei monetare și a creditului, există semnale clare cu privire la riscurile în sensul creșterii la adresa stabilității prețurilor pe termen mediu și lung. După mai mulți ani de creștere monetară puternică, nivelul lichidității din zona euro se menține ridicat. În acest context, evoluțiile monetare continuă să necesite o monitorizare foarte atentă, în special în condițiile expansiunii activității economice și ale menținerii unei dinamici puternice a pieței imobiliare.
În concluzie, este deosebit de important ca analiza tendinței prețurilor să excludă volatilitatea pe termen scurt a ratelor inflației. Orizontul de timp relevant pentru politica monetară este cel mediu. Pe termen mediu, se mențin riscurile în sensul creșterii la adresa stabilității prețurilor, legate cu precădere de factori interni. Pe măsura intensificării gradului de utilizare a capacităților de producție și a îmbunătățirii treptate a condițiilor pe piețele forței de muncă, apar constrângeri care ar putea conduce mai ales la majorări salariale și la evoluții peste așteptări ale marjelor de profit. Dat fiind ritmul alert al expansiunii monetare și a creditului, pe fondul existenței unui volum de lichiditate deja semnificativ, coroborarea rezultatelor analizei economice cu cele ale analizei monetare susține ipoteza conform căreia, pe termen mediu și lung, predomină riscurile în sensul creșterii la adresa stabilității prețurilor. Prin urmare, Consiliul guvernatorilor va monitoriza cu deosebită atenție toate evoluțiile pentru a evita materializarea riscurilor la adresa stabilității prețurilor pe termen mediu și pentru a asigura totodată ancorarea puternică a anticipațiilor inflaționiste pe termen mediu și lung din zona euro la niveluri compatibile cu stabilitatea prețurilor. Privind în perspectivă, adoptarea unor măsuri ferme și prompte în vederea asigurării stabilității prețurilor pe termen mediu este în continuare justificată.
În ceea ce privește politica fiscală, Consiliul guvernatorilor își exprimă preocuparea față de manifestarea, în unele țări, a presiunilor exercitate în vederea relaxării obiectivelor anterioare privind consolidarea fiscală. În actualul context economic favorabil în ansamblu, este esențial ca toate statele să respecte prevederile Pactului de creștere și stabilitate privind consolidarea fiscală într-o conjunctură propice expansiunii economice și ca toate statele implicate să-și onoreze angajamentele asumate cu ocazia reuniunii Eurogroup de la Berlin, din data de 20 aprilie 2007. Așa cum s-a convenit la Berlin, fructificarea condițiilor ciclice favorabile ar permite majorității țărilor din zona euro să realizeze obiectivele pe termen mediu în anul 2008 sau 2009, urmând ca toate statele zonei euro să le îndeplinească până în anul 2010 cel târziu. Programele bugetare pentru anul 2008 trebuie să reflecte aceste angajamente pentru a se evita repetarea eșecurilor anterioare ale statelor de ajustare a soldurilor fiscale în perioadele de expansiune economică. Totodată, Consiliul guvernatorilor apreciază în mod deosebit importanța acordată de Consiliul ECOFIN măsurilor de îmbunătățire a calității și eficienței finanțelor publice.
În privința reformelor structurale, Consiliul guvernatorilor susține pe deplin toate măsurile destinate unei mai bune funcționări a piețelor de bunuri și servicii, a piețelor forței de muncă și a piețelor financiare. În cadrul Integrated Guidelines for Growth and Jobs (Orientări integrate pentru creștere și ocupare a forței de muncă), statele membre ale UE menționează faptul că buna funcționare a pieței interne rămâne punctul central pe agenda Lisabona și că cele patru libertăți vor consolida competitivitatea în Uniunea Europeană. Finalizarea Pieței unice reprezintă prin urmare o prioritate pentru statele membre, mai ales în ceea ce privește integrarea continuă a piețelor financiare, realizarea unei concurențe eficiente pe piața energiei și aplicarea prevederilor Directivei privind serviciile. Concurența sporită la nivelul piețelor și reducerea barierelor transfrontaliere sunt benefice pentru consumatori, având drept rezultat scăderea prețurilor și diversificarea gamei de produse. În cazul companiilor, acestea conduc la creșterea eficienței, accentuarea dinamismului și sporirea capacității de a face față șocurilor economice, provocărilor și oportunităților create de globalizare. Respectarea principiului unei "economii de piață deschise, în care concurența este liberă" este fundamentală pentru stimularea expansiunii economice pe termen lung și crearea de locuri de muncă, creșterea rezistenței zonei euro la șocurile economice și facilitarea menținerii stabilității prețurilor în zona euro. Acest aspect a fost confirmat la ultima ședință a Consiliului European, prilej cu care liderii UE au convenit asupra unui nou protocol care urmează să fie anexat Tratatelor, în cadrul Conferinței interguvernamentale. Prin acest protocol se subliniază faptul că Piața internă, care include un sistem ce asigură o concurență nedistorsionată, este cu adevărat indispensabilă pentru buna funcționare a economiilor statelor UE.
Această ediție a Buletinului lunar cuprinde două articole. În primul articol sunt prezentate și interpretate evoluțiile monetare în zona euro începând cu jumătatea anului 2004. Al doilea articol trece în revistă caracteristicile structurale reprezentative și evoluțiile economice recente din principalele țări exportatoare de petrol.